照见古今2024年11月13日发布:IPO雷达｜江南新材下周上会！毛利率常年为个位数 经营现金流持续为负

深圳商报·读创客户端记者 朱峰

上交所网站11月8日信息显示，上交所上市审核委员会定于2024年11月15日召开会议，届时将审议江西江南新材料科技股份有限公司（简称“江南新材”）的首发事项。

江南新材拟在上交所主板上市，募资3.84亿元，用于年产1.2万吨电子级氧化铜粉建设项目、研发中心建设项目、营销中心建设项目、补充流动资金。其中补充流动资金1.1亿元。

值得一提的是，江南新材经营现金流多年来持续为负，同时，公司毛利率常年为个位数，低于行业均值，2024年上半年才有所好转。

主要产品拖累

毛利率一直为个位数

据招股书，江南新材主要从事铜基新材料的研发、生产与销售，核心产品包括铜球系列、氧化铜粉系列及高精密铜基散热片系列三大产品类别，下游客户覆盖了大多数境内外一线PCB制造企业。

报告期内（2021年至2023年、2024年上半年），公司营业收入分别为62.84亿元、62.30亿元、68.18亿元和41.07亿元，净利润分别为1.48亿元、1.05亿元、1.42亿元和9832.78万元。其中，2022年营利双降，净利润下滑明显。

江南新材收入主要来源于铜球系列，较为单一。报告期各期，公司铜球产品销售金额占主营业务收入总额的比重分别为95.34%、89.28%、87.07%和84.58%。

值得注意的是，江南新材公司毛利率水平较低，报告期内，综合毛利率分别为4.16%、2.91%、3.40%和4.51%，并且2021年至2023年公司综合毛利率和主营业务毛利率均低于可比上市公司平均水平。江南新材解释道，原因系公司主要产品的定价原则为“铜价+加工费”，利润主要来自于相对稳定的加工费，原材料铜材的价值较高，导致毛利率水平较低。

分产品看，占营收最大头的铜球系列整体上拉低了江南新材毛利率。报告期各期，公司铜球系列毛利率水平分别仅为3.54%、1.60%、2.14%和3.37%，而同期氧化铜粉系列毛利率水平分别为16.14%、13.56%、11.84%和12.11%，高精密铜基散热片系列毛利率水平分别为23.67%、27.81%、28.24%和22.44%，毛利率水平均为两位数。

对此，上交所在审核问询函中要求分析公司在铜价大幅波动的情况下，如何维持铜球业务的合理盈利。

江南新材回复称，公司铜球系列产品从铜材采购入库、生产，到销售出库的平均周期较短，使得公司可以在合理范围内将上游铜价波动间接传导至下游客户，赚取稳定的加工费收入，维持合理盈利，从而避免铜价波动对公司经营业绩产生重大不利影响。

应收账款高企

经营现金流持续为负

需要指出的是，虽然近年来营收总体保持增长态势，但江南新材经营活动产生的现金流量净额持续为负。报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-5.70亿元、-5.80亿元、-8.22亿元和-4.45亿元，并且与公司净利润存在显著差异。这无形之中对公司运营带来一定的压力。

报告期各期末，公司合并口径资产负债率分别为48.21%、43.60%、49.79%和58.30%，总体呈攀升势头，且2022年以来高于同行业上市公司均值。

江南新材在招股书中提示了应收账款坏账风险：报告期各期末，公司应收账款账面价值连年增长，分别为6.91亿元、7.35亿元、9.73亿元和12.54亿元，占各期流动资产的比例分别为42.91%、45.21%、46.39%和45.35%。

江南新材表示，若未来公司主要客户的经营情况发生不利变化，将可能导致公司无法如期足额收回应收账款，从而对公司的经营业绩产生不利影响。

近年来，江南新材负债总额逐年攀升，2022年末、2023年末和2024年6月末，负债总额分别为7.92亿元、11.67亿元和17.84亿元，其中流动负债占负债总额的比重均在90%以上。江南新材表示，流动负债占比较高主要系公司所处行业特点决定，公司对日常营运资金的需求量较高，特别对短期借款、应付票据和应付账款等融资、结算需求较高。

报告期各期，公司研发费用率分别为0.31%、0.35%、0.38%和0.37%，均明显低于同行业上市公司均值。

夫妻持股超六成

徐家人占据公司关键职位

股权结构方面，江南新材实际控制人为徐上金和钱芬妹，两人为夫妻关系，合计直接及间接持有公司64.41%股份。公司实际控制人合计持有的股权比例较高，其他股东持股较为分散。

深圳商报·读创客户端记者注意到，江南新材股权架构上虽不见实控人亲戚的身影，但公司董事会席位、关键职位基本上被徐上金及其家人占据。

其中，徐上金担任公司董事长，徐一特担任公司董事、总经理，徐岳担任公司董事、副总经理，徐一特和徐岳均为徐上金的儿子；徐一特的妻子赵一可为公司副总经理、财务总监，徐岳的妻子孙佳丽为公司董事、副总经理。